發(fā)布時間：2005-6-10來源：《國際金融報》
看一個簡單的流體物理的試驗，往一個直立的、較長的U型管中注入水，U型管兩端的水高度必然相同。這是因為水的比重和密度是均質(zhì)的，液體向各個方向傳遞壓強(qiáng)相等。對于U型管底部，來自U型管兩端的壓力是相同的。如果一端加水，另外一端加另一種液體比如水銀，兩端的液體高度一定不一樣，水銀柱高度要比水柱高度低，而且他們高度的比應(yīng)該就是兩種液體密度的比。
自然界內(nèi)在的規(guī)律就是這樣有趣，雖然變是不變的，但是關(guān)聯(lián)性卻是普遍存在的。如果不是U性管而是W型管，那么穩(wěn)定狀態(tài)的一種仍然是三個管中的底部壓強(qiáng)相等。
風(fēng)險分布也是均衡的，風(fēng)險本身就是可以量度的，金融學(xué)并不比物理學(xué)更高深，金融上用不確定程度穴離散程度雪來量度金融產(chǎn)品的風(fēng)險程度，用風(fēng)險預(yù)期匯報率和無風(fēng)險收益率的比值來考量一個具體的金融產(chǎn)品的風(fēng)險。金融產(chǎn)品再多，它們都是兩兩相關(guān)的，我們完全可以將上邊提到的U型管和隔離壁的物理模型與金融產(chǎn)品之間建立一個映射關(guān)系。比如房產(chǎn)市場風(fēng)險和股票市場風(fēng)險就是U型管的兩端，U型管一邊是房產(chǎn)市場，一邊是股市。不同的僅僅是兩邊的風(fēng)險收益率量度，而不再是液體的高度。當(dāng)然這個U型管不是靜態(tài)的，往往是在不同晃動的，所以風(fēng)險量度也是波動的。但在理論上，絲毫不會降低均衡存在的意義和價值。
中國城市房產(chǎn)市場和股市的相對關(guān)系，是風(fēng)險分布決定的，也是風(fēng)險收益率決定的。筆者最得意的一篇文章是三年前寫的《A股下跌和上海房產(chǎn)上升的相關(guān)性分析》，是從另外一個視角證明兩種資產(chǎn)的價值相對關(guān)系。從兩個市場上風(fēng)險相對關(guān)系來看，目前的相對關(guān)系比三年前要更真實地反應(yīng)房產(chǎn)價值和股票價值的相對關(guān)系，這種相對關(guān)系三年發(fā)展的越來越健康。先看三年前上海房產(chǎn)租金回報在10％－12％之間，而股市的紅利匯報率幾乎是零，也就是說股市的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于房產(chǎn)，今天上海房產(chǎn)租金匯報率在3％－3．5％之間，而股市的紅利匯報率不到2％。因此，我們這三年看到的是股市下跌和房產(chǎn)上升，這個過程本來就是一個不斷理性表達(dá)風(fēng)險分布的過程。讓高風(fēng)險的股市風(fēng)險降下來，讓低風(fēng)險的房市風(fēng)險升上去。
所以，要想改變目前房產(chǎn)高位，股市低位，還需要繼續(xù)加大房產(chǎn)的交易成本，投資成本和持有成本，同時理順股市關(guān)系，建立真正的投資者權(quán)力得到應(yīng)有尊重的股市制度。就是在U型管的兩端，加大房產(chǎn)一段的風(fēng)險的同時，減低股市的投資風(fēng)險。才能促成房產(chǎn)資金導(dǎo)入股市的情況。否則房價高位和股市低位將維持一段時間。
其實有效打擊房產(chǎn)投資客并不難，但必須承擔(dān)一部分成本。需要做好以下三個方面的工作。
1．讓國內(nèi)的投資者有權(quán)選擇境外的投資產(chǎn)品，而不是將投資者的資金“圍困”在國內(nèi)，向國內(nèi)開放國際金融資產(chǎn)，在金融市場上提供無風(fēng)險收益率3％以上的金融產(chǎn)品。
2．進(jìn)一步加大房產(chǎn)稅收，提高交易成本，綜合加大房產(chǎn)投資成本，使得房產(chǎn)租金收益率在投資工具中不再具有最優(yōu)勢地位。
3．梳理好A股股市制度，讓A股投資者可以享受到3％以上的紅利收益率。
最后，我想強(qiáng)調(diào)的是，制度決定生產(chǎn)方式，制度決定財富分布，同樣制度也決定風(fēng)險的分布。